在傳統燃油車市場，發動機、底盤、變速箱被稱為汽車的三大件。一直以來，由于高技術門檻和長研發周期，我國自主品牌行進艱難，而隨著新能源汽車熱潮涌起，我國也開始成為這一進程中的主導力量。

關于電動汽車行業來說，車企*加關注電池、電機、電控三大系統，其中動力鋰電池作為新三大件之首，*是直接決定了一輛汽車的續航里程和耐用性。縱觀國內動力鋰電池行業，成立于2011年的CATL是目前絕對的領頭羊。

據動力鋰電池研究機構SNEResearch的數據，2017-2019年CATL動力鋰電池裝機量持續三年位居世界第一；2020年八月，全球動力鋰電池裝機量為10.8GWh（吉瓦時），CATL以2.8GWh的裝機量再度排在全球首位，市場份額為25.9%。

近日，CATL公布了2020年第三季度財報。報告顯示，公司三季度實現營業收入為127億元，較上年同期上升0.8%；凈利潤14.2億元，較上年同期上升4.24%，這是公司今年來凈利潤首次錄得季度正上升。

不過，這樣的成績也難掩今年以來的頹勢。根據財報披露，假如按前三季度算，CATL營收、凈利潤均處于下降狀態，分別為-4.06%和-3.10%；而歸母扣非凈利潤*是同比下降13.40%。可見，在新冠肺炎疫情等多種因素沖擊之下，穩坐創業板一哥位置的CATL并不輕松。

01汽車動力鋰電池一哥迎來上升難題

2011年底，作為ATL公司創始人的曾毓群將汽車動力部門剝離，在老家寧德成立純中資公司CATL，專注于電動汽車、儲能鋰電池系統的研發生產。在此之前，由于ATL公司解決了手機電池行業的鼓包難題，以及MP3鋰電池循環壽命過短問題，在電池行業已是名聲大噪。

盡管成立時間不長，但CATL的起點并不算低。因為母公司ATL在消費類電池領域的出色表現，CATL在成立后的第二年就被寶馬看中，雙方就華晨寶馬旗下之諾電動汽車電池項目達成合作。此之后，CATL的市場被迅速打開。

在當時車輛電池還局限于12V電瓶的鉛酸電池時，CATL早早瞄準擁有極高能量密度及續航能力的三元鋰電池，加上抓住了新能源汽車的黃金時代，短短數年就晉升為巨頭。截至2019年，CATL已經持續三年位居全球動力鋰電池裝機量第一，為上汽、廣汽、吉利、東風、戴姆勒等車企供應電池供應。

歷史資料顯示，2016年CATL營業收入突破100億元（148.79億元），2017-2019年，公司營業收入分別為199.96億元、296.1億元、455.46億元，分別上升87.26%、48.1%和53.81%。可以看出，近幾年來公司一直處于膨脹發展階段。

不過，今年上半年，由于TSLA上海廠下線車型不再采用松下電池而是移情韓國LG化學，使得后者一度超越CATL成為全球第一。而在今年八月份半年報公布時，公司由于營收、凈利雙降，市場反應強烈，股價曾出現巨大波動。

從剛剛公布的三季報來看，CATL前三季度實現營業收入315.22億元，同比下降4.06%；歸母凈利潤33.57億元，同比下降3.10%。盡管財報中并未披露前三季度業績下降的具體原因，但可以肯定的是，在新冠病毒疫情的沖擊下，新能源汽車市場需求嚴重下降，進而導致公司動力鋰電池銷售收入減少。

而假如以Q3單季度看，CATL實現營業收入127億元，較上年同期上升0.8%；歸母凈利潤14.2億元，較上年同期上升4.24%，這是公司今年來凈利潤首次實現季度正上升。但是在這樣的情況下，CATLQ3毛利率仍微降0.2個百分點至27.8%。

根據招商證券估算，CATLQ3季度動力鋰電池（不含稅）均價約0.8元-0.85元/wh，相比去年下降約10%-15%。值得一提的是，由于電池價格下降，公司在第三季度計提了3.4億元的存貨減值，以及1.4億元的固定資產減值損失，這也是公司業績低于市場預期的直接原因。

02舉債擴張，加速產業鏈布局

從2018年三月十二日公布招股書到四月四日順利過會，CATL僅僅用了24天。自當年六月在創業板敲鐘之后，其股價*是一飛沖天，從25.14元/股的發行價飆升至如今的254.25元/股（截至2020年十一月十二日收盤），兩年多的時間里漲了超10倍。而市值也從最初的786億元擴大到如今的6000億元左右，連翻四倍。

CATL創始人曾毓群常說一句話，假如我們不是世界第一，我們就沒有存在的價值。事實上，CATL之所以能在短短數年成長為行業巨頭，和其馬不停蹄的擴張是分不開來的。尤其是近段時間來，公司明顯加快了對外擴張步伐，融資、簽約、投資動作不斷。

今年七月三十日，CATL公布通告稱，公司根據投資者認購情況共發行1.22億股，非公開發行價格為161.00元/股，扣除發行費用后募集資金凈額達到196.18億元。重要用于CATL湖西鋰電池擴建項目、江蘇時代動力及儲能鋰電池研發項目三期、四川時代動力鋰電池項目一期等。

八月十一日，CATL又宣布擬圍繞其電池業務對境內外上下游公司進行投資，投資總額不超過2019年末經審計凈資產的50%，即不超過190.67億元。

九月十四日，公司首筆投資項目落地，當天宣布以25億認購新能源裝備公司先導智能7.29%的股份，成為后者第二大股東。

九月十二日，CATL宣布其境外全資子公司時代瑞鼎已經發行15億美元高級雙期限固息債券，該債券已于九月十日獲得超過135億美元的認購，超額認購超過9倍。這也意味著CATL正式進入海外資本市場，顯露出其全球戰略布局的野心。

以上種種的大動作，體現在CATL三季度財報上，就是各項財務數據出現大幅上升。Q3財報顯示，公司前三季度因投資活動出現的現金流量凈額高達85.8億元；而為了新增產量實現規模擴張，公司前三季度的在建工程價值達到56.56億元，較去年年末上升了近2倍。

而從方面看，截至2017-2019年各期末，CATL總額分別為231.92億元、386.84億元、591.64億元，上升趨勢明顯。其中，公司又以流動為主，分別為178.90億元、310.85億元、456.07億元，占總額的比例分別為77.14%、80.36%、77.09%，公司短時間資金壓力較大。

最新的Q3財報顯示，截至今年三季度末，公司總額已經達到了711.87億元，較去年三季度末的558.22億元同比上升27.52%；率達到51.6%，相比二季度的55.26%有所下降；短時間貸款則達到43.6億，同比大增225%；一年內到期的流動13.5億，同比上升47.8%。

一面是增速放緩業績下降，另一面是大規模舉債加速擴張，CATL選擇拖著沉重的雙腿快走，源于其日漸顯現的危機感。

03市場份額被侵蝕，如何迎戰內外敵人

近年來，電池市場風云變幻，上游材料漲價以及政策補貼收緊，使得CATL的對外擴張變得艱難。除此之外，國內電池公司爭相競賽以及海外電池公司紛紛入場，*讓這位動力鋰電池一哥感到不安。

憑借三元鋰電池的性能優勢，CATL一直頗受市場認可，尤其是2019年推出的業內首家NCM811鋰電池能量密度極高，搭載該電池的車輛擁有優越的續航能力，使得CATL成為TSLA、蔚來等車企重要的供應商。

而在另一邊，CATL的老對手，并且是擁有整車制造能力的比亞迪，卻仍堅持磷酸鐵鋰電池路線。在過去，磷酸鐵鋰電池因能量密度小、續航能力差被三元鋰電池長期壓制，直到今年三月比亞迪推出續航能力、安全性*高的刀片電池后，這種格局開始發生變化。

今年五月，比亞迪公布了一段電池針刺測試視頻，證明了刀片電池的穩定性。隨后，CATL的NCM811電池也被人拿到實驗室測試，結果卻是燃燒起火。盡管這是一場非官方的實驗，但還是引起了行業內的軒然大波。一時間，CATL將被比亞迪替代的言論沸沸揚揚。

透過兩家公司近期的電池裝機量情況，或許能夠看出一些端倪。大搜車智云《九月新能源乘用車動力鋰電池裝機量分析報告》顯示，2020年九月，我國動力鋰電池裝機量6.6GWh，同比上升66.4%，其中CATL裝機量為1.71GWh，盡管仍高居榜首，但同比跌幅達21.8%。和之相對的是，位于第二位的比亞迪裝機電量為0.92GWh，環比上漲4.4%。

除了比亞迪的咄咄逼人，讓CATL*頭疼的恐怕要數來勢兇猛的韓國公司LG化學。按照SNEResearch統計，今年1-八月，LG化學的電池裝機量為15.9GWh，占全球24.6%的市場位居；而CATL裝機量為15.5GWh，屈居第二。

據了解，LG化學已經形成相對完善的全球化產業布局，不僅拿下了韓國本土市場的起亞、現代，還把歐洲市場的沃爾沃、奧迪等大部分車企收歸囊中，在北美也拿下了通用和FCA。相對而言，CATL的客戶*多是在我國。資料顯示，2019年CATL在海外的營收為20億元，僅占總營收的4.37%。

近年來，由于國內新能源汽車補貼和市場保護政策的實行，為CATL等公司爭取了寶貴的發展機會，從Q3財報來看，今年前三季度CATL僅計入當期損益的政府補助就達到9.2億元，相當于占到當期凈利潤的近三成。

但如今，新能源汽車已經進入后補貼時代，隨著政策退坡，海外公司涌入，CATL在本土的優勢也將會逐漸消退。

而就車企來說，出于供應鏈風險及成本優化的考量，通過自主生產電池以及和*多的電池公司合作保障產業鏈安全已是大勢所趨。如今來看，吉利、北汽都在推進自產動力鋰電池的步伐，CATL的危機感似乎又新增了不少。

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